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公司債會是下一個泡沫嗎？

徐燕燕

2015年下半年以來，債券市場的瘋狂，來自於公司債的瘋狂。不過，在剛剛過去的一周裡，交易所資金成本波動加大，公司債的發行利率盡管仍處於低位，但已經有上調的跡象，央企、國企債券違約接二連三地發生，不論從資金成本、套利空間還是信用風險來看，公司債繼續加杠桿套利的價值都正在漸弱。

在部分市場人士看來，中國債市已經有瞭較高的泡沫，一旦泡沫破裂，其影響甚至要大於此前A股市場的震動。不過，也有機構預測，銀行間市場風險有限，未來流動性風險已然維持在較低水平，債券牛市將延續。

公司債杠桿價值漸弱

首先，交易所資金成本波動加大。在過去一段時間，隔夜及七天回購利率分別穩定在1.8%與2.3%附近，較低的資金價格成為債券市場各大參與方積極加杠桿的原因。

不過，9月末，交易所資金價格開始大幅回升。10月8日尾盤，上海證券交易所隔夜國債回購利率(GC001)突然拉漲，漲幅一度接近400%，利率最高至11%。上周交易所資金利率GC001和GC007在2.5%左右。

“威力彩開獎號碼信貸年息借貸增貸轉貸一方面與國慶節及節後首個交易日恰逢周四有關，另一方面節後股市明顯回暖，資金有可能回流股市，造成供給相對短缺。”南京銀行金融市場部研究員劉怡慶對《第一財經日報》記者稱，交易所資金價格波動加大。車貸台南後壁車貸

“風險點在於如果股市持續向好，交易所資金面難免承壓，去杠桿想知道土地信貸最有效率的壓力可能傳導到債市。”劉怡慶表示。

而在華創證券分析師屈慶看來，“股市回暖趨勢已經形成，這對於交易所資金沖擊不容忽視。”他表示，若後期股票市場好轉，甚至IPO重啟等，都會造成交易所資金的分流，導致資金成本升高，並且IPO仍會造成交易所回購利率的時點性沖擊，很難提供穩定且較低的資金成本。從這個角度來說，交易所的杠桿操作相對銀行間來說性價比更低。

上周，共發行146隻信用債，共計1798.1億元，發行量有所回升，發行利率再度下行。但是，其中公司債24隻，發行規模410.8億元。前期估值下降過快的公司債尤其是低等級品種利率向上回調。比如，3+2AAA/AAA的“15萬達02”票面利率為3.93%，5+2AAA/AAA的“15金地01”票面利率為4.18%。盡管仍然處於低位，但是較之9月下旬“萬科第一期”50億元債券的票面利率為3.50%，還是有所上調。尤其是與銀行間市場相比，套利空間進一步減小。

根據劉怡慶的分析，AAA評級公司債利差為121個BP，低於銀行間20個BP；AA+評級公司債利差為134個BP，低於銀行間60個BP。

“由於目前交易所資金成本更高，絕對收益水平過低，且近期出現向上回調趨勢，交易所的杠桿操作相對銀行間來說性價比更低。”屈慶認為。

值得註意的是，信用債違約事件在最近兩周接踵而至。10月19日，央企中鋼股份將延期支付規模20億元人民幣的“10中鋼債”本期利息，這是中國鋼鐵企業的首例債券違約。10月13日，保定天威英利的“10英利MTN1”未按期足額兌付本息。10月12日，南京雨潤發佈“12雨潤MTN1”到期本息兌付存在不確定性的特別風險提示公告。

在市場人士看來，債市的剛性兌付已經打破，盡管構成系統性信用風險的可能性比較小，但是未來個案違約將會增多。後續信用債的投資套利需正視信用風險，謹慎為之。

銀行間市場風險有限

安信證券首席經濟學傢高善文日前撰文稱，若債市泡沫破裂，損失可能將轉入銀行資產負債表，導致銀行板塊下跌，直接引發股市調整；還可能導致銀行資本損失和惜貸，從而沖擊信貸市場和實體經濟。

此前，10月15日研究人士周宇也表示，股災之後，過剩的資金湧入債券市場，尤以交易所公司債為甚。發改委加速企業債券的發行並放松標準後，杠桿投機和道德風險可能將債市泡沫加速傳導至銀行間市場。

不過，德意志銀行高級策略師劉立男認為，當前杠桿率走高對整體債市的影響有限：首先，銀行間市場仍是中國規模最大的債券市場，主要投資方如商業銀行、基金公司和保險公司的杠桿率均有監管指標嚴控；其次，銀行間貨幣市場利率平穩，且低於交易所資金利率。這就使得投資者可以持有杠桿看漲頭寸，而不需要過多擔心銀行間債市融資的利率變動。

德銀預測，當前利率市場將以鞏固為主，十年期國債中標利率將穩定在2.9%~3.2%區間內。劉立男分析稱，央行上周在公開市場中凈回籠700億元人民幣，顯示出目前系統內流動性寬裕，年底前的財政開支也將助長流動性。此外，人民幣匯率若能持續近期的穩定，也將為央行在流動性方面提供更多空間。

新聞來源http://finance.qq.com/a/20151022/001919.htm


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    harrye27 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()

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